今年以來，遠洋運輸的情況好得不得了，集裝箱嚴重不足，現在的運力已經安排到了年底。這是我前不久從上海了解到的情況。這是個好消息嗎？許多人認為，這是“國際經濟復蘇”的一個非常重要的例證。

真是這樣？昨天美國的經濟數據可能會告訴一些真實的情況。美國商務部宣布說：“隨著批發商重新增加機械及其他耐用品的庫存量，美國5月批發庫存環比增長0.5%，符合市場預期。但是，庫存雖在上漲，但批發銷售環比減少0.3%，為14個月以來的首次下降。

這個數據意味著什么？在我看，這說明美國市場商業庫存還在持續增加，這也是中國出口持續攀升的重要原因。但是，如果出現批發零售的持續下降，那補庫存的動作隨時可能停滯，那時就是中國出口增速再度下滑的時候。

其實，中國出口快速上升大致有四重原因：第一，發達國家補庫存，這是金融危機過程中“去庫存”之后的必然行為；第二，發達國家的消費在停頓了近兩年時間之后，確有一定程度的恢復；第三，中國人民幣升值的預期和出口退稅政策變化的預期，使得許多企業趕在稅率變化前加緊出口；第四，口紅效應――就是說，當奢侈品消費大幅滑落的同時，人們增加了對中國生產的中低端商品的需求，尤其是那些一般性的耐用消費品、服裝鞋帽等生活必需品。

但是，這樣的現象是暫時的？還是趨勢性的？我認為是暫時性的。昨天我看到美國人對商務部數據的分析。他們認為，5月批發銷售下滑是市場獲悉的最新一個指向經濟復蘇可能在下半年失去動力的不利數據。他們認為，銷售疲軟可能導致企業不愿增加訂單，這進而將轉化為制造業產出的增速下降甚至萎縮。

與此同時，美聯儲前主席格林斯潘日前在接受CNBC采訪時說：美國經濟或許正在經歷“暫停”。他認為，無法預測所謂“雙底衰退”發生的幾率，當然存在這種可能性，但是‘可能性’的問題就在于它的發展方向也有兩種相反的可能。

除了銷售疲軟之外，最近支持美國經濟增長正在放緩的數據實在太多了。美國勞工部發布的報告指出：今年6月份，美國公司招聘8.3萬人，低于經濟學家預期。該報告涵蓋了住房和制造業一個月來的數據，都顯示經濟放緩。

不對呀。美國的失業率不是在下降嗎？從去年底的10.3%降到今年6月份的9.5%不是嗎？是的。但美國報道說，失業率下降的原因是超過50萬失業人員放棄尋找工作，而按官方統計方法，這些人不算作“失業”。（圖）

昨天又有報道說，美國地方政府一直都在裁員。上半年已經失去了9.5萬個就業崗位，今年下半年，各級地方政府還將裁員15.2萬人。美國預算與政策優先安排研究中心估計，如果算上與地方政府有合作業務公司的情況，今年總共90萬人將因地方政府財政吃緊而下崗。

同時，美國的ISM制造業指數和非制造業指數都有堅挺回落的跡象，房屋銷售數據經歷了一段時間的平臺整理，又有在下一個臺階的可能。（兩張圖）

鑒于上述，我們沒有理由對現在的外貿情況過于樂觀，更重要的是，現在我們只能把這種高速上漲視為報復性的“反彈”，而絕不可以當作“反轉”。不過，我希望“口紅效應”可以強化中國商品需求。所以，對中國的出口形勢也無需過于悲觀。值得注意的是進口，為什么進口會如此大幅度地上漲，都去買了什么？是不是會因為進口量激增，而使得中國企業開工不足，使得產能進一步過剩？

再有就是一般貿易進出口一般貿易項下的貿易逆差繼續擴大，從2009年同期的順差63.5億美元，發展到現在的逆差370.9億美元。我們說，加工貿易一定是順差，現在我們是在用加工貿易的順差彌補一般貿易的逆差。這實際是中國人吃虧。更不好的問題是，我們一般貿易371億美元的逆差，人家還在逼我們人民幣升值，而我們還就真升值。估計，未來我們一般貿易的逆差還會擴大。這說明，中國的貿易優勢已經發生重大逆轉，根本談不上優勢。

我們看一下中國的貨幣數據，各項指標增速雖不算慢，但增幅回落的速度太快。這是一個重要的問題，它會迅速扭轉人們寬松貨幣政策的預期，也會讓人懷疑“適度寬松貨幣政策”的懷疑。

現在還有一個比較嚴重的問題，有些人一看到貨幣發行量或貨幣供應量比較大，立即就說流動性過大，這是根本不懂貨幣的表現。其實，貨幣發行和流動性大小有關系，也確實是正相關關系，但貨幣發行多，流動性不一定很大，因為貨幣的流動速度可能非常低。在金融危機過程中，各國央行為什么向市場中注入大量貨幣？就是因為金融市場的流動性枯竭，但是不是注入了貨幣流動性就可以恢復常態？不一定，因為整個金融市場的流動速度減低了。

所以，看流動性的大小，不僅要看貨幣發行量對流動性的推動作用，而且好要看流動失速對流動性的阻礙作用，兩者相加才是真正的流動性大小。中國一樣，在法定存款準備金、銀行系統一系列監管指標都發生上調的過程中，金融系統的資金流動速度被大大減低，貨幣乘數受到制約，所以，盡管看貨幣供應量增速不小，但流動性不一定大，反而可能偏緊。

所以，一些人一看到貨幣發行多就說通貨膨脹，這是錯誤的。因為流動性沒有增加，反而是減低的。

現在看，央行已經出現增加流動性的動作，但我們必須觀察，當農行股票發行完畢之后，央行是不是會重新收緊貨幣。我們不得不防，因為這是它們的行為慣性。

具體的數據，我希望等到大的貨幣政策執行報告出來之后再為大家提供分析。不過，我可以肯定，不僅貨幣市場利率上漲了，而且貸款市場利率也在上漲。而且上漲幅度不小。